四、信用增进机构有哪些?CRM费率如何?

 

根据《业务规则》,CRM的参与者应在开展信用风险缓释工具业务前,加入交易商协会成为会员,目前已加入会员的信用增信机构一共17家:

在之前的介绍中,参与CRM市场需要成为交易商,而目前有交易商资质的增信机构仅有中债信用增进及晋商信用增进,而从目前的市场操作层面看,中债信用增进投资股份有限公司参与数量最多。

费率方面,根据目前配售的数据来看,太钢集团、红狮集团CRMW的创设价格为0.4元/百元,荣盛控股为1.0元/百元,CRMW的费率价格在0.4%-1%的水平,花0.4%买个3A的担保,对于低风险债券而言目前吸引力不足,因此CRM更适合高收益率的债券,及对风险偏好很高的投资人。

 

五、操作流程

 

无论是银行间还是交易所市场的CRM产品,主要操作流程可概括为以下这张图:

举例,比如最近比较火热的CRMW产品,对于创设机构来说,在早期大概需要完成以下几项工作:

(1)创设机构完成内部项目上会审批,撰写创设说明书等备案文件;

(2)向交易商协会秘书处提交创设备案文件(创设说明书、评级报告及三年一期审计报告),协会审核后发送《接受创设通知》,10个工作日内未反馈的,视为无异议;

(3)根据上清所《信用风险缓释凭证创设初始登记业务办理须知》相关规定,在上清所的持有人账户开通CRMW创设权限、申请预注册、初始登记等一系列工作,并提交预注册所需的相关文件,在协会网站及上清所披露创设说明书及其他创设披露文件;

(4)完成销售工作,作为银行间信用类产品,需在北京金融资产交易所完成簿记建档工作,将创设结果发送至交易商协会及上清所披露。

 

在第一步“合约成交”阶段,需考虑好定价及费用基础,CRMW本身是由投资者付费的保险产品,因此在前期需要与投资者商讨好合适的定价区间,以免在簿记日发行失败。

CRMW可针对存续债务,也可配合债券一级发行,大家可根据已发行的创设说明书来参考设计条款(可在本公众号后台回复CRM领取已发行的创设说明书)。

 

在“存续期间”,投资人可以在二级市场买卖CRMW赚取价差,不过目前市场交易量不足。截止11月8日,银行间+交易所合计有24单产品,银行间均为可二级流通的凭证类产品,交易所4单均为场外创设、不可流通的的合约类产品(目前暂未发行业务指引)。银行间涉及的民企分别为红狮水泥、荣盛集团、红豆集团、德力西集团、富邦集团,交易所涉及的4家民企分别为红狮水泥、苏宁集团、恒逸集团、金诚信,民营企业主体评级均在AA以上,行业多以制造业为主。

 

关于“信用事件”,根据各产品业务规则的规定,信用风险缓释工具交易应明确信用事件发生时的结算条件和方式,不过仅对CDS做出信用事件的范围:至少应包括支付违约、破产。根据参考实体实际信用情况的不同,可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。

根据目前已发行的CRM产品来看,一般也只包括破产及支付违约两种信用事件:

(摘自:中债信用增进投资股份有限公司18红狮SCP006信用风险缓释凭证创设说明书)

 

最后一步,“结算及交割”,如果发生信用事件,则会到了交割阶段,根据《业务规则》规定结算方式包括但不限于实物结算、现金结算和拍卖结算。目前实务中多采用实物结算,更方便快捷,现金交割需要判断参考债务的市场价格,更适用于多方清算。

结算条件多为信用事件凭证数量达到凭证总量的20%(含),则全额满足结算条件。

 

信用类衍生品的发展,在银行间市场已经走过了一些年头,交易所市场仍在创设初期,在国资大举“纾困”民营的大背景下,还是有制度红利的保障,小伙伴们可以抓住这次机遇,通过“场外CRM+机构资金”等多种创新金融工具来操练起来,资管新规后这波“纾困”行情请不要错过。

 

(正文完)

 

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